厚壁无缝钢管零售期货主力1801合约价格从8月底的609元/吨下跌至近日的450元/吨附近，跌幅26%，已经进入熊市。我们认为，由于钢厂停产限产， 四季度厚壁无缝钢管零售需求将继续下降，1.3亿吨的港口库存也成为压制厚壁无缝钢管零售价格的重要砝码，逢高做空厚壁无缝钢管零售期货或能在四季度取得不错收益。

    需求下降

    今年2月，国家环保部、财政部、发改委等部委联合北京市、天津市、河北省、山西省等6省市政府发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作 方案》。该方案涉及北京、天津、石家庄等28个城市，提出对石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实 际用电量核实。根据方案，28城市限产时间为2017年11月15日至2018年3月15日，共计4个月。

    上述28城市中存在炼铁产能的有11个城市，2016年取暖季11个城市产量约为7640万吨，今年产量增长，预计该11城市产量扩大至8000 万吨。如果限产50%，按1吨钢消耗1.6吨厚壁无缝钢管零售计算，则少消费6400万吨厚壁无缝钢管零售。2017年1—9月国内厚壁无缝钢管零售进口量为8.17亿吨，月平均进口 9000万吨左右。6400万吨厚壁无缝钢管零售分3个月则每月为2100多万吨，对于月进口量9000万吨来说并不算少。

    库存高企

    钢厂原材料库存逐渐增加，截至10月13日，全国大中型钢厂厚壁无缝钢管零售平均库存天数为25天。四季度是黑色系消费淡季，厚壁无缝钢管零售需求更低，在目前厚壁无缝钢管零售库存高企的情况下，钢厂的采购积极性将进一步降低。

    高品位矿折价

    高品位厚壁无缝钢管零售在需求降低时将被迫折价。钢厂为了提高钢材产量，提高生产效率，倾向于使用高品位厚壁无缝钢管零售，推高了高品位厚壁无缝钢管零售价格。四季度北方工地停 工，钢厂集中检修，叠加28城市停产限产，厚壁无缝钢管零售需求或大幅下降。钢厂在钢材需求降低的情况下，对产量的要求降低，倾向于使用性价比较高的厚壁无缝钢管零售。

    62%品位的厚壁无缝钢管零售和58%品位的厚壁无缝钢管零售价差在2016年年初仅仅为60元/吨，2017年4月钢材需求大增的时候价差达到逾200元 /吨，2017年10月中旬的价差下降到120元/吨，但还是处于较高水平。预计四季度两者价差会继续缩小，市场将继续打压高品矿的溢价。

    综合分析，我们认为四季度黑色系期货面临需求下降，目前部分钢厂还有1000元/吨以上的高利润，在需求不佳的情况下钢价下跌空间巨大。钢材价格 的下跌也将带动上游焦炭、厚壁无缝钢管零售的下跌，在黑色系商品整体下跌情况下，厚壁无缝钢管零售作为其中受限产影响最大、市场化程度最高的商品跌幅可能也是最大。